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背景简述
对二甲苯（PX）是芳烃产业链上游最重要的基础原料之一，下游产品主要为PTA和PET，终端应用主要包括涤纶化纤和聚酯瓶片两大类。其中化纤用途约占80%左右，而涤纶长丝是规模最大的化纤产品。
近年来，中国PX-PTA-PET产业链（以下简称PX产业链）在终端需求带动下快速发展，国内PET和PTA产能已先后过剩，而PX进口依赖度仍然较高，已成为产业链中利润表现最好的环节。
终端需求增长明显放缓，未来PX产业链中下游将延续产能过剩
2018-2023年，中国PET市场需求快速增长，年复合增长率为7.5%，尤其是涤纶长丝和聚酯瓶片增长强劲，是产业链快速发展的主要驱动力。除国内需求外，PTA、涤纶长丝与瓶片的出口增长也对产业链发展起到一定带动作用。
我国PX生产能力不足，长期以来高度依赖进口。虽然过去几年产能迅速攀升，2023年达到4380万吨/年，但新增产能未完全释放。全年，PX进口量超过900万吨，自给率不足80%，与下游PTA和PET呈现出的产能过剩局面形成鲜明对比。
未来5年，PX产业链的整体增长将大幅放缓，预计年复合增长率仅有4%左右。内需方面，化纤下游服装产业加速向人力成本更低的东南亚转移，瓶片下游瓶装饮料的人均消费增长潜力较为有限。出口方面，2023年起印度与欧盟开始对我国采取反倾销及市场准入等贸易保护措施，产品涉及PTA、涤纶长丝、聚酯瓶片等。虽然向东南亚市场的出口将继续保持顺畅，但产业链中下游产品的出口增长将难以延续过去几年的较高水平。
虽然需求增长不足，但PTA与PET头部企业仍在持续扩张，未来行业产能将保持增长并延续过剩局面。相比之下，PX产能增长速度较慢，并且进口替代空间较大，未来5年PX开工负荷仍将保持在较高水平。
原料供应与市场准入政策限制中下游企业向上游环节延伸
高度集中的下游应用和快速增长的终端需求使得PX产业链呈现自下而上的发展模式。头部涤纶企业在扩张的同时，通过配套原料生产能力以进一步提高竞争力，带动中上游产能快速提升。然而，PX新建项目需要落实原料来源并符合国家的石化产业规划布局方案（通称“入规”），市场准入门槛较高。
截至2023年末，中国共有13家PX生产企业（集团企业合并计算），其中仅有浙江石化、恒力、盛虹3家企业自化纤业务起家并向上打通PX全产业链，其余参与者均为上游炼化企业。虽然政策门槛有所放宽，但原料供应仍然是限制PX产业链中下游企业向上游发展的关键因素之一，导致在PET、PTA产能先后过剩的情况下PX进口依赖度仍然较高。
目前，国内拟在建PX项目共4个，产能合计900万吨/年。其中，裕龙石化PX项目至今为止尚未“入规”，存在较大不确定性。假设4个项目全部如期投产，预计2028年国内PX产能将达到5280万吨/年，行业平均开工率约90%（部分外购石脑油和混二甲苯装置开工不稳定），还存在500万吨左右的供应缺口。考虑到产业链中远期的发展潜力，石化企业发展PX业务仍具备较好市场机会。
市场供需影响下，未来产业链利润将集中在PX环节
整体来看，PX产业链的利润分配表现出此消彼长的特征，过去5年呈现向上游PX环节集中的趋势。
涤纶长丝和聚酯瓶片是PET环节最大的两种产品，2018-2024年一季度毛利水平波动幅度较大，呈现此消彼长的特征，但整体呈现下跌趋势。2023年以来，受宏观环境与产能过剩影响，PET产品出现全面亏损的情况，并一直延续至2024年。
过去5年，国内PTA行业由净进口转变为净出口，甚至出现产能过剩，PTA加工费的年度平均值由1000元/吨以上水平迅速下滑，2023年降至340元/吨左右，大多数生产装置出现亏损。2024年一季度，PTA加工费略有回升，但多数企业仍处于盈亏平衡线附近。
过去5年中，PXN基本处于350-450美元/吨范围甚至更高水平，仅2019年下半年至2020年国内PX项目集中投产，导致PXN跌至300美元/吨以下。2023年以来，在PTA和PET大范围亏损的情况下，PXN多数时间保持在400美元/吨上下，已成为产业链盈利情况最好的环节。
化信观点
未来5年，我国PTA与PET产能仍将维持过剩，盈利能力难以恢复至2022年以前的水平。PX产能增长平缓，供应缺口依然存在，在日韩装置成本支撑下，PXN维持在350美元/吨以上的可能性较大，对国内生产装置而言利润水平较为可观。因此，PX仍将是产业链最主要的盈利环节，不具备中下游产业的炼化企业也能够拥有较好生存空间。
《2024 中国化工行业发展报告》
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